从5月数据看，工业企业利润延续恢复态势，且好于市场预期，但外部环境更趋复杂严峻，国内需求仍显不足，制约企业利润进一步恢复，工业企业效益恢复的基础仍不牢固。

一、利润率回升，推动工业利润降幅收窄

1-5月份，全国规模以上工业企业利润总额同比-18.8%，较1-4月收窄1.8个百分点；营业收入同比增长0.1%，较1-4月回落0.4个百分点。具体当月来看，5月规模以上工业企业利润同比-12.6%，降幅较4月份收窄5.6个百分点，连续三个月收窄，呈稳步恢复态势。

(资料图)

营业收入增速放缓，主要受到量价因素的双重拖累。5月工业增加值同比增长3.5%，较上月回落2.1个百分点，显示生产速度有所放缓。5月PPI同比-4.6%，降幅较上月扩大1.0个百分点，为2016年3月以来最低水平，价格拖累因素加大。

在营收增速放缓前提下利润降幅反而收窄，主要由于营业收入利润率回升。1-5月份工业企业营业收入利润率为5.19%，较上月提升0.24个百分点，达到今年最高水平。营业收入利润率的提高，又主要源于费用的下降。1-5月企业每百元营收中费用为8.31元，降至今年以来最低水平。企业对销售费用、管理费用的压降，以及宽松货币政策带来的财务费用下降，都推动了营业收入利润率的回升。不过，1-5月企业每百元营收中的成本上升为85.29，达到今年以来最高水平，可能会对下一阶段利润增长形成约束。

二、装备制造业成为最大亮点

分行业看，1-5月份，采矿业利润同比-16.2%，降幅较1-4月扩大3.9个百分点，为2021年2月以来最大降幅。受国际大宗商品价格和国内生产资料价格持续回落影响，采矿业利润同比降幅持续走阔。

1-5月电热气水利润同比增长34.8%，较1-4月回升0.7个百分点，其中电热供应、燃气、水的生产供应利润同比分别为45.9%、0.5%、12.5%。随着迎峰度夏电力保供深入推进，电力需求进一步加快，叠加上游原材料成本下降，推动电热气水利润率保持较高水平。

1-5月制造业利润同比-23.7%，较1-4月收窄3.3个百分点，好于预期。分上中下游看，上游原材料制造业利润增速为-56.2%，降幅较1-4月小幅收窄1.7个百分点；中游装备制造业利润增速为-7.3%，降幅较1-4月收窄5.5个百分点，其中汽车制造利润同比增长24.3%，表现亮眼；下游消费品制造业利润增速为-18.6%，降幅较1-4月扩大1.7个百分点。装备制造仍然是表现最佳板块，但消费品仍然偏弱。

从利润占比来看，继续呈现出由采矿和消费制造板块向装备制造板块倾斜的趋势。1-5月份，采矿业利润占比下降1.2个百分点至22.2%，消费制造利润占比下降1.7个百分点至21.0%。与此同时，装备制造占比提升2.5个百分点至31.8%，原材料制造和电热气水分别提升0.3和0.2个百分点。

三、去库存进度继续加快

5月份，工业企业产成品存货增速为3.2%，较4月回落2.7个百分点，创2020年2月以来最低水平。实际库存（名义库存与PPI差值）同比增长7.8%，较4月回落1.7个百分点。

5月制造业PMI中的产成品库存指数降至48.9%，原材料库存降至47.6%，两个指标均连续第三个月下降，且已降至今年以来最低水平，显示企业正在加速去库存。

企业去库存速度进一步加快，主要包括两方面原因：一是内外部不确定性上升，企业盈利偏弱，对未来信心不足，主动去库存意愿上升。二是国内经济复苏斜率放缓，但仍在恢复途中，对产成品库存形成一定消耗。

四、应收账款回收周期拉长

1-5月，工业企业应收账款平均回收期为63.6天，较1-4月份增加0.5天，为3月以来最高水平，较上年同期高9.2天，显示工业企业资金周转速度继续拉长。

分门类看，采矿业增加1.2天至48.8天，电热气水增加2.0天至58.5天，制造业增加0.3天至65.0天，显著高于疫前水平。

分主体看，国有企业回收期上升0.7天至51.1天；股份制企业上升0.7天至61.3天；外资企业减少0.4天至75.4天；私营企业上升0.9天至63.8天。外资企业和私营企业回款周期显著高于疫情之前，其资金周转面临更大压力。

五、资产负债率被动上升

1-5月工业企业资产负债率进一步抬升0.1个百分点至57.4%，创下2014年12月以来新高。

1-5月，企业总资产和总负债增速分别为6.8%和7.2%，均连续第三个月下行，但负债速度仍高于资产，显示企业主动扩张资产意愿不足，导致资产负债率被动抬升。

分门类看，采矿业下降0.1个百分点至56.4%；制造业上升0.2个百分点至56.7%，再度刷新历史新高；电热气水持平于61.1%。

分主体看，国有企业持平于57.4%；股份制企业增加0.2个百分点至58.3%；外资企业增加0.2个百分点至53.5%；私营企业增加0.3个百分点至60.3%，不断刷新历史新高，其资产负债表的稳健性值得密切关注。

六、下一阶段展望

5月工业企业利润表现略好于预期，主要源于营业收入利润率回升，但内外部需求不足、PPI表现偏弱等约束仍然较为明显。这种情况下，企业加快主动去库存进程，资金周转速度变慢，资产负债率被动抬升。

展望下一阶段，预计工业企业利润降幅大概率将继续收窄。一方面，PPI将于年中见底回升，价格对营收和利润的拖累将会减弱，另一方面，中央正在部署谋划新一轮稳增长政策，政策效应显现将有望拉动工业生产回升。但同时需要看到，由于外需趋弱背景下出口将继续承压，地产和消费斜率仍在放缓，企业信心尚待进一步加强，因此，工业利润或仍将面临一定压力。

（中国民生银行首席经济学家温彬中国民生银行研究院宏观研究中心主任王静文）

（文章来源：中国经济网）